华创证券-煤炭行业周报：动煤看节后神木复产情况焦炭等螺纹出方向-190128

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　　【慧博投研资讯】本周北方四大港锚地船数量均值为116艘，环比减少3艘，仍维持在较低的水平。（慧博投研资讯）下水煤需求上，本周6大电日耗均值为68.40万吨/天，环比下降7.73万吨/天，降幅主要来自浙电和华能。此轮沿海运价的下滑主要是因为下水煤需求的季节性偏弱，尽管近期港口吞吐量和锚地船数量都有不同程度的回升，也未改变船多货少的局面，进而使得沿海运价持续下行。考虑到目前的运价水平已经接近了船东的成本线，进一步下跌的阻力将显著增加。在坑口-港口价格严重倒挂、矿难频发导致产地复工时间存在不确定性的情况下，沿海电厂节后库存高位再补库仍可期待，沿海运价有望随之呈现脉冲式上涨的态势。动力煤：节后动煤涨跌取决于神木煤矿复产情况，脉冲式涨价可期。在神木矿难的背景下，陕西省近日出台了《关于立即开展煤矿安全大整治工作的通知》，直接点名62座煤矿共涉及12060万吨。若考虑超产问题，预计影响年化产量17744万吨，其中国有部分9564万吨，民营8180万吨。在“谁验收、谁签字、谁负责”的工作制度下，我们预计区域内煤矿复产将整体偏晚，榆林现有的保供措施和神华的增产手段都难以弥补缺口。因此，若复产偏晚的预期兑现，榆林周边地区煤价有望高位再上探，使得港口库存快速下滑；与此同时，以6大电厂为代表的下水煤需求方有望出于供给的担忧，在港口煤价绝对水平偏低和沿海运价处于绝对低位的有利条件下高位再补库，导致节后煤价出现脉冲式上涨。若节后煤矿复产正常，沿海6大电厂库存整体偏高，补库需求料将被显著抑制，煤价或将延续去年10月底以来的弱势。双焦：焦炭静待螺纹出方向。在双焦层面，焦煤价格随着终端补库的结束，将在节后进入“去库存”的周期，由冬储撑起来的价格将面临补跌。不确定的问题在于螺纹的方向，若节后螺纹兑现预期上涨，焦煤补跌的时点可能推迟到4月份；若螺纹金三错配不及预期走跌，焦煤预计将在3月份启动补跌趋势。焦炭层面，由于焦化厂生产利润已经在零值附近，价格处于筑底的阶段。节前时间有限，钢价以震荡为主，焦化厂此轮提涨遭遇较大的阻力，基本算是以失败告终。在节后，焦炭的库存结构为低焦化厂库存+中性钢厂库存+高港口库存，若螺纹兑现预期上涨，焦炭料将出现趋势性上涨；若螺纹不及预期节后开跌，焦炭价格或将下行至成本线以下。

　　投资策略：从价格驱动的角度，节前动煤价格回落过程中或将是动煤龙头陕西煤业和中国神华的配置时点。而双焦“金三错配”行情可期的背景下，仍可积极持有前期推荐的开滦股份和金能科技。

　　风险提示：矿难突发，神木复产不及预期、进口煤政策超预期，螺纹库产量下滑不及预期，减持超预期。

　　证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载证券研究报告煤炭行业周报（2019） 推荐（维持） 动煤看节后神木复产情况，焦炭等螺纹出方向运输：沿海运价已在下跌尾部，节后脉冲式反弹可期。

　　本周北方四大港锚地船数量均值为116艘，环比减少3艘，仍维持在较低的水平。

　　下水煤需求上，本周6大电日耗均值为68.40万吨/天，环比下降7.73万吨/天，降幅主要来自浙电和华能。

　　此轮沿海运价的下滑主要是因为下水煤需求的季节性偏弱，尽管近期港口吞吐量和锚地船数量都有不同程度的回升，也未改变船多货少的局面，进而使得沿海运价持续下行。

　　考虑到目前的运价水平已经接近了船东的成本线，进一步下跌的阻力将显著增加。

　　在坑口-港口价格严重倒挂、矿难频发导致产地复工时间存在不确定性的情况下，沿海电厂节后库存高位再补库仍可期待，沿海运价有望随之呈现脉冲式上涨的态势。

　　在神木矿难的背景下，陕西省近日出台了《关于立即开展煤矿安全大整治工作的通知》，直接点名62座煤矿共涉及12060万吨。

　　若考虑超产问题，预计影响年化产量17744万吨，其中国有部分9564万吨，民营8180万吨。

　　在 “谁验收、谁签字、谁负责”的工作制度下，我们预计区域内煤矿复产将整体偏晚，榆林现有的保供措施和神华的增产手段都难以弥补缺口。

　　因此，若复产偏晚的预期兑现，榆林周边地区煤价有望高位再上探，使得港口库存快速下滑；与此同时，以6大电厂为代表的下水煤需求方有望出于供给的担忧，在港口煤价绝对水平偏低和沿海运价处于绝对低位的有利条件下高位再补库，导致节后煤价出现脉冲式上涨。

　　若节后煤矿复产正常，沿海6大电厂库存整体偏高，补库需求料将被显著抑制，煤价或将延续去年10月底以来的弱势。

　　在双焦层面，焦煤价格随着终端补库的结束，将在节后进入“去库存”的周期，由冬储撑起来的价格将面临补跌。

　　不确定的问题在于螺纹的方向，若节后螺纹兑现预期上涨，焦煤补跌的时点可能推迟到4月份；若螺纹金三错配不及预期走跌，焦煤预计将在3月份启动补跌趋势。

　　节前时间有限，钢价以震荡为主，焦化厂此轮提涨遭遇较大的阻力，基本算是以失败告终。

　　在节后，焦炭的库存结构为低焦化厂库存+中性钢厂库存+高港口库存，若螺纹兑现预期上涨，焦炭料将出现趋势性上涨；若螺纹不及预期节后开跌，焦炭价格或将下行至成本线以下。

　　投资策略：从价格驱动的角度，节前动煤价格回落过程中或将是动煤龙头陕西煤业和中国神华的配置时点。

　　而双焦“金三错配”行情可期的背景下，仍可积极持有前期推荐的开滦股份和金能科技。

　　风险提示：矿难突发，神木复产不及预期、进口煤政策超预期，螺纹库产量下滑不及预期，减持超预期。

　　下水煤需求上，本周6大电日耗均值为68.40万吨/天，环比下降7.73万吨/天，降幅主要来自浙电和华能。

　　此轮沿海运价的下滑主要是因为下水煤需求的季节性偏弱，尽管近期港口吞吐量和锚地船数量都有不同程度的回升，也未改变船多货少的局面，进而使得沿海运价持续下行。

　　考虑到目前的运价水平已经接近了船东的成本线，进一步下跌的阻力将显著增加。

　　在坑口-港口价格严重倒挂、矿难频发导致产地复工时间存在不确定性的情况下，沿海电厂节后库存高位再补库仍可期待，沿海运价有望随之呈现脉冲式上涨的态势。

　　随着春节的开启，全国第二产业工人陆续放假返乡，使得日耗加速下滑，预计在除夕夜附件将呈现出全年日耗的底部。

　　图表6 沿海6大电厂日耗资料来源：wind、华创证券图表7 沿海6大电厂日耗与历史情况对比资料来源：wind、华创证券（二）库存：沿海电厂库存进入趋势性累积阶段本周供给端的北方四港合计库存1591万吨（同比+91万吨，环比-122万吨），整体进入中性水平，受产地矿难影响库存去化速度显著偏快。

　　沿海6大电厂的库存1469.30万吨（同比+491.81万吨，环比+66.40万吨），库存的累积主要发生在华能，从日度累库幅度判断，应该属于进口煤倒货。

　　长江口库存1028万吨（同比+329万吨，环比-54.00万吨），库存仍在进一步累积。

　　日耗的季节性下滑叠加进口煤倒货，6大电厂库存累积幅度偏大，并将沿海6大电厂的库存推至偏高的水平。

　　按照上期周报中的测算，除夕夜前一周+除夕夜后两周6大电厂库存累计累幅一般在100-200万吨，届时库存绝对值水平料将达到1500-1700万吨的区间内。

　　坑口端据CCI产地估计系统显示，主产地大同5500大卡动力煤报411元/吨，榆林5800大卡457元/吨，鄂尔多斯5500大卡372元/吨，分别上涨+0元/吨、+26元/吨和+21元/吨，榆林及周边坑口煤价因为矿难停产的影响继续强势反弹。

　　在神木矿难的背景下，陕西省近日出台了《关于立即开展煤矿安全大整治工作的通知》，直接点名62座煤矿共涉及12060万吨。

　　若考虑超产问题，预计影响年化产量17744万吨，其中国有部分9564万吨，民营8180万吨。

　　在“谁验收、谁签字、谁负责”的工作制度下，我们预计区域内煤矿复产将整体偏晚，榆林现有的保供措施和神华的增产手段都难以弥补缺口。

　　因此，若复产偏晚的预期兑现，榆林周边地区煤价有望高位再上探，使得港口库存快速下滑；与此同时，以6大电厂为代表的下水煤需求方有望出于供给的担忧，在港口煤价绝对水平偏低和沿海运价处于绝对低位的有利条件下高位再补库，导致节后煤价出现脉冲式上涨。

　　若节后煤矿复产正常，沿海6大电厂库存整体偏高，补库需求将被显著抑制，煤价或将延续去年10月底以来的弱势。

　　表观周消费量271.83万吨（同比-46.57万吨，环比-24.97万吨），全国样本建材周均日成交量为7.50万吨（同比-3.92，环比5.18万吨）。

　　库存层面，螺纹社库389.96万吨（同比-29.89万吨，环比+44.46万吨），螺纹厂库173.15万吨（同比-6.7万吨，环比-11.75万吨），螺纹总库存563.11万吨（同比-36.59万吨，环比+32.71万吨）。

　　从供给端分析，高炉检修量持续减少，铁矿石疏港量持续回升，意味着生产积极性正明显提升，但在铁水分配上更倾向于中厚板和热卷，本周高炉螺纹产量环比有所下滑。

　　电炉端，纯废钢电炉大幅亏损，即使铁水掺比高达50%的电炉也挣扎在盈亏平衡线上，致使电炉钢企业生产积极性显著降低叠加春节在即，本周电炉开工率大幅下滑25.57%，电炉螺纹产量因而大幅下降，而按照近年的经验，电炉螺纹尚有20万吨/周左右的下降空间。

　　若高炉螺纹继续稳步下滑，电炉螺纹降至目标区间，节后库存的整体水平有望维持在中偏低的水平，节后需求启动和去库的起点料将使得市场预期向上，驱动“金三错配”行情。

　　图表15 煤焦钢现货价格走势 图表16 煤焦钢利润分配资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券图表17 焦钢产业链资料来源：wind、华创证券（二）需求：双焦需求稳中向好本周高炉检修量出现下降趋势，本周影响铁水日均产量54.44万吨，环比减少1.94万吨。

　　247家钢厂铁水日产量环比增加2.20万吨至216万吨，双焦需求稳中向好。

　　从铁矿石疏港量分析，本周45港铁矿石疏港量环比增加13.59万吨至301.37万吨。

　　铁矿石疏港量的持续上升，除了冬储的部分，还有高炉生产积极性提高检修量下降增加的对铁矿石的需求，这使得双焦需求稳中向好。

　　进口端，蒙煤通关车数有所恢复，周四干其毛都日通关车数增加至754，进口港焦煤库存进入平稳期（同比+86.70万吨，环比-3.00万吨）。

　　在供给端向下的同时，终端的钢厂（焦煤库存同比+55.18万吨，环比-0.73万吨）和焦化厂（焦煤库存同比+197.83万吨，环比+37.35万吨）仍在积极地解决主焦缺失的库存结构问题。

　　从全样本库存的角度，焦煤库存同比高372.78万吨，环比累积24.38万吨，供需面进一步恶化。

　　焦炭供给整体稳定，本周焦炭日均产量环比增加0.01万吨报67.43万吨，需求端稳中向好。

　　库存上，供给端焦化厂（焦炭库存同比-49.18万吨，环比-11.15万吨）和需求端钢厂（焦炭库存同比+25.95万吨，环比+13.85万吨）一去库一累库，这主要是因为中间贸易商环节的预期中，焦炭价格下行风险已经显著降低，开始进场抄底所致。

　　作为贸易商库存所在的核心地带，本周四港合计库存（焦炭库存同比+60.20万吨，环比-2.50万吨，需注意的是四港合计显示是去库的，是因为天津港作为出口港本周去库7万吨），使得本就库存不高的焦化厂焦炭库存重回去化通道。

　　若按照经验，电炉螺纹产量能进一步下降20万吨/周，节后螺纹整体库存料将处于中性状态。

　　在双焦层面，焦煤价格随着终端补库的结束，将在节后进入“去库存”的周期，由冬储撑起来的价格料将面临补跌。

　　不确定的问题在于螺纹的方向，若节后螺纹兑现预期上涨，焦煤补跌的时点可能推迟到4月份；若螺纹金三错配不及预期走跌，焦煤预计将在3月份启动补跌趋势。

　　节前时间有限，钢价以震荡为主，焦化厂此轮提涨遭遇较大的阻力，基本算是以失败告终。

　　煤炭行业周报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 华创证券机构销售通讯录地区 姓名 职 务 办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监 杜博雅销售经理 侯春钰销售经理 侯斌销售助理 过云龙销售助理 刘懿销售助理 广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监 王栋高级销售经理 汪丽燕高级销售经理 罗颖茵销售经理 段佳音销售经理 朱研销售助理 杨英伟销售助理 上海机构销售部石露华东区域销售总监 沈晓瑜资深销售经理 朱登科高级销售经理 杨晶高级销售经理 张佳妮销售经理 沈颖销售经理 乌天宇销售经理 汪子阳销售经理 柯任销售经理 何逸云销售经理 张敏敏销售经理 蒋瑜销售助理 煤炭行业周报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 15 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

　　行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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